♦ выборе оптимального уровня и рациональной структуры оборотных активов с учетом особенностей деятельности каждого предприятия;

♦ определении величины и структуры источников их финансирования.

Различают три типа политики управления данными активами: агрессивную, консервативную и умеренную.

Признаки агрессивной политики состоят в следующем:

♦ предприятие не ставит каких-либо ограничений в увеличении оборотных активов;

♦ оно накапливает запасы сырья и материалов, готовой продукции, увеличивает дебиторскую задолженность и свободные остатки денежных средств на счетах в банках.

В результате доля оборотных активов в общем объеме имущества высока (более 50%), а период их оборачиваемости длителен (свыше 90 дней). Агрессивная политика способна снизить риск технической неплатежеспособности, но не может обеспечить высокую рентабельность и оборачиваемость текущих активов.

Характерный признак консервативной политики управления оборотными активами состоит в том, что предприятие сдерживает рост текущих активов и стремится их минимизировать. В результате удельный вес оборотных активов в общем объеме имущества невелик (менее 40%), а период их оборачиваемости сравнительно небольшой (50-60 дней). Подобную политику компания проводит в условиях достаточно определенной ситуации, когда объем продаж, сроки поступления денежных средств и платежей по обязательствам, необходимый объем запасов и сроки их поставки заранее известны либо при жесткой экономии всех видов ресурсов. Консервативная политика управления оборотными активами обеспечивает высокую рентабельность активов. Однако она несет в себе риск высокой технической неплатежеспособности из-за непредвиденных изменений деловой ситуации на товарном и финансовом рынках.

Умеренная политика управления оборотными активами занимает промежуточное положение. Для нее характерен средний уровень рентабельности и оборачиваемости текущих активов (табл. 6.4).Каждому типу управления оборотными активами должна соответствовать определенная политика их финансирования, т. е. управления краткосрочными обязательствами (пассивами). Признаком агрессивной политики управления краткосрочными пассивами служит значительный (более 50%) удельный вес краткосрочных кредитов и займов в общей сумме пассивов.

Таблица 4.

Признаки и результаты расчета показателей при различных типах политики управления оборотными активами по ОАО

При такой политике у предприятия может вырасти эффект финансового рычага (левериджа) до 30-50% рентабельности активов. Однако увеличатся и постоянные издержки за счет процентных платежей заимодавцам (банкам). В результате повысится и сила воздействия операционного
рычага (маржинальный доход, деленный на операционную прибыль), что
может свидетельствовать о росте не только финансового, но и предпринимательского риска, связанного с данным предприятием.

Признаком консервативной политики управления краткосрочными
обязательствами служит отсутствие или низкий удельный вес (не более
30-35%) краткосрочных кредитов и займов в валюте пассива баланса.
Внеоборотные и оборотные активы покрывают в этом случае собственным капиталом и долгосрочными обязательствами.

Признаком умеренной политики служит нейтральный удельный вес
краткосрочных кредитов и займов в валюте пассива баланса (в пределах
35-45%).Следует отметить, что при консервативной политике управления оборотными активами ей может соответствовать умеренный или консервативный тип управления краткосрочными обязательствами. Умеренной
политике управления оборотными активами может соответствовать любой тип управления краткосрочными пассивами. Наконец, агрессивной
политике управления оборотными активами может соответствовать агрессивный или умеренный тип управления краткосрочными обязательствами, но не консервативный.

Каждому из перечисленных типов политики управления текущими активами должна быть под стать соответствующая политика финансирования, т.е. управления текущими пассивами.

Признаком агрессивной политики управления текущими пассивами служит абсолютное преобладание краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов. При такой политике у предприятия повышается уровень эффекта финансового рычага. Постоянные затраты отягощаются процентами за кредит, увеличивается сила воздействия производственного рычага, но все же в меньшей степени, чем при преимущественном использовании более дорогого долгосрочного кредита, как это обычно бывает в случае выбора консервативной политики управления текущими пассивами.

Признаком консервативной политики управления текущими пассивами служит отсутствие или очень низкий удельный вес краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприятия. И стабильные, и нестабильные активы при этом финансируются в основном за счет постоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных кредитов и займов).

Признаком умеренной политики управления текущими пассивами служит нейтральный (средний) уровень краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов предприятия.

Сочетаемость различных типов политики управления текущими активами и политики управления текущими пассивами показана на матрице выбора политики комплексного оперативного управления текущими активами и текущими пассивами.

Матрица изображенная в таблице 1. показывает, что:

Консервативной политике управления текущими активами может соответствовать умеренный или консервативный тип политики управления текущими пассивами, но не агрессивный;

Умеренной политике управления текущими активами может соответствовать любой тип политики управления текущими пассивами;

Агрессивной политике управления текущими активами может соответствовать агрессивный или умеренный тип политики управления текущими пассивами, но не консервативный.

Таблица 1. Матрица выбора политики комплексного оперативного управления (ПКОУ)

Текущими активами и текущими пассивами.

Политика управления текущими пассивами	Политика управления текущими активами
Консервативная	Умеренная	Агрессивная
Агрессивная	Не сочетается	Умеренная ПКОУ	Агрессивная ПКОУ
Умеренная	УмереннаяПКОУ	Умеренная ПКОУ	Умеренная ПКОУ
Консервативная	Консервативная ПКОУ	Умеренная ПКОУ	Не сочетается

Способы управления оборотными средствами предприятия

Управление оборотными средствами предприятия заключается в решении стратегических и тактических вопросов.

Таблица 2. обобщает сведения о том, что можно сделать с целью изменения СОС и какими способами можно этого добиться.

Таблица 2. Стратегия и тактика управления оборотными средствами в части увеличения СОС.

Таблица 3. отражает аналогичные сведения в части регулирования величины ТФП.

Таблица 3. Стратегия и тактика управления оборотными средствами в части уменьшения ТФП.

Стратегия предприятия для снижения ТФП	Тактика предприятия (способы) для снижения ТФП
Уменьшить оборотные активы	- поддержание идеального уровня запасов
Снизить дебиторскую задолженность	- учет векселей - факторинг - спонтанное финансирование (скидки покупателям за сокращение сроков расчета)
Увеличить кредиторскую задолженность	- расчет разумной длительности отсрочек платежей по поставкам сырья (услугам других организаций) и реализации готовой продукции (услуг)
Снизить период оборачиваемости оборотных средств	- снижение периода оборачиваемости запасов - снижение периода оборачиваемости дебиторской задолженности - увеличение периода оборачиваемости кредиторской задолженности

Суть этой политики состоит, с одной стороны, в определении доста­точного уровня и рациональной структуры текущих активов, учитывая, что организации различных сфер и масштабов деятельности испыты­вают неодинаковые потребности в текущих активах для поддержания заданного объема реализации, а с другой стороны, в определении вели­чины и структуры источников финансирования текущих активов.

Если организация не ставит никаких ограничений в наращивании текущих активов, держит значительные денежные средства, имеет зна­чительные запасы сырья и готовой продукции и, стимулируя покупа­телей, раздувает дебиторскую задолженность,- удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов высок, а период оборачиваемости оборотных средств длителен, - это признаки агрессивной политики управления текущими активами , которая в практике финансового менеджмента получила меткое название «жирный кот». Агрессивная политика способна снять с повестки дня вопрос возрастания риска тех­нической неплатежеспособности, но не может обеспечить повышенную экономическую рентабельность активов (табл. 2, прил. 5).

Если организация всячески сдерживает рост текущих активов, стараясь минимизировать их - удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов низок, а период оборачиваемости оборотных средств краток,- это признаки консервативной политики управления теку­щими активами. Такую политику организации ведут либо в условиях достаточной определенности ситуации, когда объем продаж, сроки поступлений и платежей, необходимый объем запасов и точное время их потребления и т.д. известны заранее либо при необходимости стро­жайшей экономии буквально на всем. Консервативная политика управ­ления текущими активами обеспечивает высокую экономическую рен­табельность активов (табл. 2, прил. 5), но несет в себе чрезмерный риск возникновения технической неплатежеспособности из-за малейшей заминки или ошибки в расчетах, ведущей к десинхронизации сроков поступлений и выплат организации.

Если организация придерживается «центристской позиции», то это умеренная политика управления текущими активами. И экономи­ческая рентабельность активов, и риск технической неплатежеспособ­ности, и период оборачиваемости оборотных средств находятся на сред­них уровнях.

Каждому из типов политики управления текущи­ми активами соответствует определенная политика финан­сирования, т.е. политика управления текущими пассивами.

Признаком агрессивной политики управления текущими пасси­вами служит абсолютное преобладание краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов. При такой политике у организации повышается уровень эффекта финансового рычага. Постоянные затраты отягоща­ются процентами за кредит, увеличивается сила воздействия операци­онного рычага, но все же в меньшей степени, чем при преимуществен­ном использовании более дорогого долгосрочного кредита, как это обычно бывает в случае выбора консервативной политики управления текущими пассивами.

Признак консервативной политики управления текущими пасси­вами - отсутствие или очень низкий удельный вес краткосрочного кре­дита в общей сумме всех пассивов организации. И стабильные, и неста­бильные активы при этом финансируются в основном за счет постоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных кредитов и займов).

Признак умеренной политики управления текущими пассива­ми - нейтральный (средний) уровень краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов организации.

Сочетаемость различных типов политики управления текущими активами и текущими пассивами показана в табл. 3, прил. 5.

Матрица показывает, что:

Консервативной политике управления текущими активами может соответствовать умеренный или консервативный тип политики управления текущими пассивами, но не агрессивный;

Умеренной политике управления текущими активами - любой тип политики управления текущими пассивами;

Агрессивной политике управления текущими активами - агрес­сивный или умеренный тип политики управления текущими пассива­ ми, но не консервативный.

На изменение размера чистого рабочего капитала соотношение источников финансирования оборотных активов оказывает решающее влияние. Если при неизменном объеме краткосрочных финансовых обязательств будет расти доля оборотных активов, финансируемых за счет собственных источников и долгосрочного заемного капитала, то размер чистого рабочего капитала будет увеличиваться. Естественно, в этом случае будет повышаться финансовая устойчивость организа­ции, но снижаться эффект финансового рычага и расти средневзвешен­ная стоимость капитала в целом (так как процентная ставка по долго­срочным займам в силу большего их риска выше, чем по краткосрочным займам). Соответственно, если при неизменном участии собственного капитала и долгосрочных займов в формировании оборотных активов будет расти сумма краткосрочных финансовых обязательств, то размер чистого рабочего капитала будет сокращаться. В этом случае может быть снижена общая средневзвешенная стоимость капитала, достигнуто более эффективное использование собственного капитала (за счет роста эффекта финансового рычага), но при этом будет снижаться финансо­вая устойчивость и платежеспособность организации (снижение пла­тежеспособности будет происходить за счет роста объема текущих обя­зательств и увеличения частоты выплат долга).

Таким образом, выбор соответствующих источников финансиро­вания оборотных активов в конечном итоге определяет соотношение между уровнем эффективности использования капитала и уровнем риска финансовой устойчивости и платежеспособности организации. С учетом этих факторов и строится политика управления финансиро­ванием оборотных активов.

К одной из основных задач, стоящих перед компанией, относится выбор политики управления текущими активами с целью повышения эффективности их использования.

Нехватка того или иного вида оборотных активов - всегда некоторые риски для компании, которые она должна страховать за счет формирования резервов. Правильно выбранная стратегия (политика) управления оборотными активами позволяет компенсировать эти риски, давая обоснование размерам страховых запасов. От этого будут зависеть величина минимально необходимой потребности в запасах, лимита дебиторской задолженности, оптимальных остатков денежных средств на счетах компании.

Таким образом, суть и назначение политики оперативного управления текущими активами заключается, с одной стороны, в определении достаточного уровня и рациональной структуры данного типа активов и в установлении оптимальной структуры их финансирования, - с другой.

Выделяют три основных типа стратегии управления оборотным капиталом компании: агрессивную, умеренную и консервативную. В рамках каждой из них регулируются размеры оборотного капитала и достигается определенное соотношение доходности и риска.

Агрессивная стратегия ("жирный кот") предполагает отсутствие ограничений в наращивании текущих активов. Компания формирует завышенные объемы страховых и резервных запасов, проводит жесткую политику предоставления кредита, хранит большие страховые остатки денежных средств на счетах. При этом удельный вес текущих активов в валюте баланса высок, а период оборачиваемости достаточно длителен.

С точки зрения соотношения доходности и риска минимизируется угроза технической неплатежеспособности, остановок производства, минимальны потери от безнадежной дебиторской задолженности. Однако снижается доходность текущих активов, уровень продаж относительно невелик, следовательно, снижается конкурентоспособность продукта.

Консервативная стратегия ("скупой и тощий") ориентирована на сдерживание роста текущих активов. Она характеризуется наличием минимального размера запасов (поставки "точно в срок"), гибкой политикой кредитования, хранением нормативного остатка денежных средств, вложением свободных денежных средств в высоколиквидные ценные бумаги. В связи с этим доля текущих активов в совокупных активах компании низка, а скорость их оборота - высока. При выборе данной стратегии компания показывает максимальную доходность, но увеличивается вероятность повышения доли сомнительных (просроченных) долгов в составе дебиторской задолженности, высоки риски остановки производства из-за недостатка запасов, не исключено возникновение ситуаций текущей неплатежеспособности (например, в связи с привлечением дополнительного краткосрочного финансирования).

Такую политику в отношении оборотных активов может позволить себе компания, функционирующая в условиях достаточной определенности, имеющая долгосрочные эффективные контракты с надежными партнерами, когда заранее известны сроки поступления платежей, необходимые объемы запасов и пр. Другая ситуация - необходимость введения режима строжайшей экономии.

Умеренная стратегия ("центристская позиция") - сдержанная политика управления текущими активами: формирование резервов на случай типовых сбоев, стандартные условия поставки и оплаты, формирование небольших резервов денежных средств (определяются расчетно). Риски неплатежеспособности, падения скорости оборота текущих активов, а также их доходность находятся на среднем уровне.

Текущие активы формируются преимущественно за счет краткосрочных источников, соответственно, каждому из типов политики управления текущими активами соответствует политика их финансирования, т.е. управления текущими обязательствами.

Признак агрессивной политики управления текущими обязательствами - преобладание краткосрочных кредитов и займов в общей сумме пассивов. Следствием такого выбора станет высокий эффект финансового рычага, но постоянные затраты вырастут за счет суммы процентов за кредит, что повлечет за собой рост силы воздействия операционного рычага.

Консервативная политика управления текущими обязательствами ориентирует менеджеров на финансирование деятельности преимущественно за счет собственных средств и частично долгосрочных обязательств; при этом невелика доля краткосрочных пассивов в валюте баланса.

Умеренная политика характеризуется наличием нейтрального (среднего) уровня краткосрочного кредитования.

Опыт практической деятельности компаний выявил определенную сочетаемость различных политик управления текущими активами и текущими обязательствами.

Агрессивной стратегии управления текущими активами соответствует агрессивный или умеренный тип политики управления текущими обязательствами.

Консервативная стратегия управления текущими активами сочетается с умеренным или консервативным типом политики управления текущими обязательствами.

Умеренной стратегии управления текущими активами соответствует любой тип политики управления краткосрочными обязательствами.

Ниже представлена сравнительная характеристика различных стратегий управления оборотным капиталом (табл. 10.3).

Таким образом, стратегия управления оборотным капиталом должна обеспечить решение ранее сформулированной задачи - достижение компромисса между риском утраты ликвидности и эффективностью деятельности компании. Теория финансового менеджмента предлагает различные варианты снижения уровня рисков: сведение к минимуму совокупных издержек финансирования за счет использования более дешевых источников, сокращение кредиторской задолженности и др.

Остается решить вопрос о том, чем должны руководствоваться менеджеры компании при выборе альтернативных стратегий управления оборотным капиталом?

Во-первых, следует учесть влияние различных факторов на объем и структуру текущих активов (рассмотрены ранее).

Таблица 10.3.

Но одним из наиболее существенных критериев признается выбранная компанией стратегия развития бизнеса в целом. Ниже представлена иллюстрация наиболее популярных стратегий в рамках финансовой проекции и изменения политики управления оборотным капиталом в зависимости от выбранной стратегической цели (рис. 10.2).

Как уже отмечалось, современная финансовая модель ориентирует компанию на максимизацию ее фундаментальной стоимости. В данном случае процесс управления оборотным капиталом интегрирован в общую финансовую стратегию компании и, следовательно, любые решения в этой области,

Рис. 10.2.

способствующие повышению стоимости компании, будут признаваться целесообразными.